Наступает жаркая пора для российского фондового рынка. Дивидендный сезон — период выплат прибыли акционерам. Всего их три. Самый активный — как раз весенне-летний. В России это, как правило, апрель-июль. Выплата дивидендов — право компании, а не обязанность, однако внимательный инвестор сможет найти варианты для пополнения портфеля или вложений в отдельные бумаги. Наш чек-лист поможет системно выбрать подходящие варианты. Разберём механику по порядку.
Что такое сезон отчётности
Дивиденды — часть прибыли, которую предприятие распределяет среди владельцев акций. Ими славятся сравнительно зрелые и консервативные фирмы.
Список акционеров создаётся на дату закрытия реестра акционеров (отсечка). Это держатели акций на указанную дату. Торговый день до отсечки — крайняя дата для покупки акций с целью получения дивидендов.
На следующий день бумаги открываются с гэпом вниз, примерно равным величине выплат. При нормальных или сильных фундаментальных показателях в перспективе гэп может закрыться. Это не гарантировано на 100%, картину в том числе может исказить общая динамика фондового рынка.
В дальнейшем на счёт поступают очищенные от налогов выплаты. Согласно законодательству, предприятие должно выплатить дивиденды в течение 25 рабочих дней после даты отсечки. Срок сокращается до «не должен превышать 10 рабочих дней», если дивиденды перечисляются в управляющую компанию или депозитарий брокера.
Основные параметры будущих выплат можно посмотреть в дивидендном календаре. Пробежимся по факторам, позволяющим заранее оценить, насколько интересны дивидендные бумаги.
Разбор акций по шагам
Шаг 1. Дивидендная доходность
Самый простой параметр для оценки акций перед сезоном отчётности. Это соотношение выплат и текущей котировки бумаг. Дивдоходность можно считать двумя способами. Классический вариант — с учётом выплат за год. Можно использовать в разрезах «календарный год» и «последние 12 месяцев» (LTM). Другой вариант — использование выплат в рамках конкретного дивидендного сезона. Они могут быть ожидаемыми (рекомендованные Советом директоров и подтверждённые на ГОСА) и выплаченными или после отсечки. Для компаний крупной капитализации (свыше 50 млрд рублей) довольно привлекательной выглядит дивдоходность выше 7% в годовом исчислении.
Шаг 2. История выплат
Длительная история выплат, особенно растущих — один из основных признаков сильной дивидендной истории. Мнение подтверждается «сигнальной теорией», согласно которой динамика выплат указывает на финансовое положение и будущие перспективы компании. Сильное снижение дивидендов или отказ от них может привести к обвалу котировок акций и создать репутационные риски для предприятия на фондовом рынке.
Российскому рынку чуть более 30 лет. По мировым меркам он достаточно молод. Помимо этого, отметим санкции и экономический шок 2022 года, повлёкшие за собой рекомендации по приостановке выплат за 2021 год. С учётом этих факторов выделим реалистичный срок для оценки выплат — 5-10 лет. В идеале – фокус на непрерывно растущих дивидендах. Более консервативный подход предполагает относительную стабильность выплат.
Шаг 3. Финансовые показатели
В идеале они должны указывать на нормальное положение дел в компании. Самое простое объяснение — дивиденды, как правило, выплачиваются из чистой прибыли. Исходя из этого, динамика показателя — ключевая метрика для отслеживания. Помимо этого, отметим рентабельность продаж (чистая прибыль / выручка) и собственного капитала (чистая прибыль / собственный капитал). Не забываем про свободный денежный поток (FCF) — средства, доступные в том числе для распределения среди акционеров. К FCF привязаны дивиденды ряда российских компаний. Примеры: дивидендные политики Лукойла и ММК.
Шаг 4. Устойчивость выплат
Её можно оценить по долговой нагрузке предприятия и уровню выплат из чистой прибыли (payout ratio). Отметим коэффициент Долг/EBITDA и чистый долг (долг за вычетом денежных средств). В норму укладывается значение первого показателя ниже 3. Позитивным с точки зрения выплат выглядит отрицательный чистый долг. Что касается payout ratio (дивиденды / чистая прибыль), то в норму укладываются значения ниже 60%. Данные стоит смотреть за прошлый календарный год, а также в динамике. Из предприятий реального сектора на Мосбирже в «большую тройку» по значению отрицательного чистого долга вошли щедрые на дивиденды ИнтерРАО, Транснефть, Лукойл.
Шаг 5. Сектор и макроэкономика
Тут стоит отметить щедрые и скупые на дивиденды отрасли. Богатыми на выплаты традиционно являются предприятия нефтегазового сектора. Также отметим отдельные истории в банках. Примеры: СберБанк и возврат к выплатам ВТБ. Ацикличный характер бизнеса позволяет найти отдельные дивидендные истории среди телекомов и энергетики. В меньшей степени стоит рассчитывать на выплаты от историй роста, инвестирующих в развитие бизнеса, включая IT-сектор.
Ситуация в экономике влияет на выплаты в циклических отраслях. Увеличение спроса на товары и услуги способно привести к росту дивидендов. При ослаблении потребительской активности выплаты могут находиться под риском. Рост процентных ставок способен сделать дивидендные истории менее привлекательными, в том числе за счёт появления альтернативы со стороны гособлигаций.
Шаг 6. Мультипликаторы
Добавим в наш список сравнительную оценку. При прочих равных условиях на возможный дисконт акций к фундаментально оправданной стоимости указывают сравнительно низкие значения мультипликаторов. Бумаги лучше сравнивать в рамках группы сопоставимых компаний. В нашем случае это отрасль. Подходящий бенчмарк — медианное или среднее значение по выборке. Не забываем про особенности использования мультипликаторов в зависимости от отрасли, в том числе выбор подходящих показателей для сравнения. Дешевизну бумаг в идеале стоит подтверждать финансовыми метриками. Недооценка предполагает низкие для отрасли мультипликаторы в сочетании с растущими доходами и умеренной долговой нагрузкой.
* Обратите внимание:
Шаг 7. Технический анализ
Тут всё достаточно просто. Речь о том, чтобы сочетать два подхода к оценке акций — технический и фундаментальный анализ. Методы выбора подходящих уровней для покупки бумаг на графике могут быть разными. Это линии тренда, поддержки и сопротивления, фигуры, осцилляторы и пр.
Шаг 8. Новостной фон
Речь идёт о локальных макроэкономических данных, отчётности, запуске новых продуктов и продажах текущих, корпоративных событиях, помимо дивидендов. Важные и неожиданные новости могут вызвать сильные движения, изменив или исказив техническую картину.
Шаг 9. Прогнозы аналитиков
Целевые ориентиры инвестдомов на 12 месяцев позволяют понять потенциал роста или падения акций. Таргеты рассчитываются при помощи моделей инвестиционной оценки. Помимо этого, внимания заслуживают общие рекомендации аналитиков: покупать, продавать, держать. На российском рынке особо интересны бумаги с потенциалом роста более 20%. Помимо этого, возможен расчёт аналитиками прогнозных (форвардных) дивдоходностей — с учётом возможных выплат в ближайшие 12 месяцев. При выборе бумаг не забывайте про дивидендный гэп.
Шаг 10. Диверсификация
Собирая корзину дивидендных акций, можно попытаться снизить риски, разнообразив вложения. Самый простой способ — диверсификация по отраслям. Как вариант, 2-3 сектора. Внимание на среднюю дивдоходность корзины, а также на её место в общем портфеле, если такой есть. Стабильные дивидендные истории прекрасно подходят для консервативного портфеля ценных бумаг.
